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再看产业链利润分配

2022/5/2 21:20:38 作者:中国龙团队
        锂电龙头宁德时代一季报披露净利润15亿左右,收入同比增长153.97%的基础上净利润同比下降23.62%,净利润数据远低于市场预期,宁德暴雷给资本市场留下一颗炸弹。无独有偶,在此之前披露的光伏板块也出现了业绩暴雷和下滑现象,阳光电源盈利大幅低于市场预期,而隆基也表现出盈利承压的状态。
龙头的盈利下滑是来自于行业景气度的下滑吗?
        从光伏来看,国家能源局发布的数据显示,截至3月底光伏发电装机容量约3.2亿千瓦,同比增长22.9%,同时2022年第一季度光伏新增装机容量13.2GW,同比增长148%;而出口方面,中国光伏组件累计出口量一季度41.30GW,同比增长208.5%。3 月份组件出口量环比虽下滑-2.85%,但主要来自于前期印度抢装备货影响,剔除印度因素后仍实现环比 22.37% 的提升,后续来看欧洲市场因俄乌冲突大幅提升清洁化转型的旺盛需求正逐步替代印度需求,光伏行业的高景气度仍在延续。从新能源车来看,受到经济下行、疫情冲击影响汽车销售市场整体下滑,3月乘联会狭义乘用车零售157.9万辆,同比下降10.5%,而新能源车市场3月零售依然实现44.5万辆,同比大幅增长137.6%,渗透率高达28.2%,创历史新高,同时海外市场新能源车销量同样亮眼。新能源车终端消费证明下游需求依然旺盛,锂电行业仍然维持高景气度。因此锂电、光伏龙头的业绩下滑并非来自于行业的不景气,那么问题出在哪呢?上游公司的业绩告诉了我们答案,硅料行业的通威一季报收入和归母净利润同比增长132.49%\513.01%,而大全能源的22Q1收入和净利润同样高增389.28%\640.85%;锂矿方面,天齐锂业归母净利润一季度同比1442.6%, 单季归母净利是前期2018年归母净利峰值的1.5倍;而赣锋锂业也同样实现近十倍的利润增长;行业的高景气在上游的业绩上展现的淋漓尽致。
为什么是上游攫取产业链利润分配最丰厚的一部分?
        一是上游建设周期长和生产壁垒高。硅料行业多晶硅的建设周期基本长达一年到两年,而算上半年的产能爬坡时间, 产能建设周期至少要一年半以上;同时硅料行业的资本投入较大,对于化工行业而言经济性主要影响因素是成本,成本的关键取决于良品率和获得良品率的爬坡速度,尽管硅料行业也有后进入者,但如果没有较长时间和较大规模的工艺经验和人才储备是很难在一定时间内迅速实现良品率的提升。此外,硅料也是耗电用能大户,因为能耗指标的问题去年受到了拉闸限电的冲击,而同样因为这个原因,硅料生产有些项目的落地也有一定难度。实际上,从去年末起市场即预期硅料供给将大幅上升而有望降价,但直到Q2硅料的产能提升速度仍然低于预期,而即使最终达到满产,硅料的产能仍将是光伏行业最紧缺的一环。锂的产能则周期更长也更复杂,锂辉石矿山建设周期多为2年,且存在较长的爬坡过程,而盐湖新项目建设周期一般在3年左右,当前的锂资源供给大多来自于17年投建项目的产能释放。另一方面,提锂项目资本开支较高,由于项目禀赋、基础设施等差异和投建过程中不确定性,项目资本开支到开始收到正向现金流或相隔较长时间,因此资源端成规模扩产的意愿需要景气锂价的持续性支撑。上一轮锂价上涨周期,由于国内新能源车骗补调查开启,叠加新增供给加速放量,锂价大幅回调,同时由于产业链各环节库存积累明显,自上而下进入长达两年的去库周期,锂资源端项目产能建设近乎停滞。尽管当前锂价再次来到高位和各国战略性资源竞争推动下产能建设加速,但在爆发式增长的需求面前,短期仍没有足量的供应投放至市场中。
        二是中下游竞争程度更高和技术变革的可能性更大。从扩产周期看,光伏组件一般在3-6个月,硅片电池环节在6-12个月,而锂电产业链中游材料扩产周期平均在1-2年,锂电池扩产周期平均在0.5-1年,扩产周期


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