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预期的博弈

2022/1/24 15:12:11 作者:中国龙团队
        最近很流行的一句话是“预判你的预判”,甚至衍生出“预判你的预判的预判”,这样的话在A股市场2022年以来的下跌中更加盛行,尤其是新能源赛道股公布的业绩预告都很优秀,但是开年来跌跌不休。这种说法背后对应的是大资金早已提前布局提前抢跑,也避免在出业绩的时候沦为接盘侠,市场的博弈在愈发激烈。
        实际上,不仅是新能源这样已经涨幅较大的赛道股,生猪养殖、消费文旅、地产后周期产业链也是有着同样的博弈。以养猪行业为例,21年猪价持续下跌,猪粮比价也从跌破7:1到如今的5.75:1,进入设定的过度下跌三级预警区间,但生猪养殖的公司却有了好几波或大或小的行情。对于博弈的机构而言,尽管当下猪肉价格持续走跌,但猪肉这种必选消费在猪周期作用下必然反弹,在市场还没有反应过来之前埋伏进去,寻求不确定性中”可能的确定性”。然而,疫情数轮的多点散发,经济下滑超过预期社会消费预期悲观,需求端的故事无法开展,猪公司股价又开始回跌。地产、社零行业上也不乏这样的现象,在这些当下没有市场预期差的行业,只有预期差,疫情结束或是经济下滑严重地产放松后有可能困境反转,抢跑布局这些行业静待业绩改善。
        对于预期博弈,我并不是要批判这种现象,存在即合理,股价本身就是市场预期交易出来的结果,但这种机构之间的博弈我认为并不是风险的释放,而是风险的累积。以行业属性而言,猪周期确实每年几乎都有一轮小周期,消费尽管成长性比不上新兴产业但总是一个能够贡献稳定回报的行业,当疫情恢复的时候这些行业的基本面将有望逐步改善,但值得注意的是疫情是一个极其重要的变量。每一次我们预期疫情或将结束的时候,从阿尔法到德尔塔到奥密克戎,病毒免疫逃能力愈发增强,对应的变种在全球再次带来感染率的新一轮波峰,疫情终结的方式和时间都难以预测,这对应的也是经济恢复的不确定性。A股始终是一个对盈利变化极其敏感的市场。创业板牛市来自于内生或外延并购的业绩增长,新能源牛市来自于新能源市场的爆发性增长带来的BETA机会,真正能够出现牛股伴随着自身业绩的明确改善,市场的有效性来自于追求业绩的确定性而不是预期的确定性,以预期作为买入的理由并不可靠。
        另一方面,预期本身总是在变化,也更加不是线性变化的,21年至今新能源车行业尤其明显。从新能源车行业的21年回顾来看,新能源车销量的国内预期从全年180万辆同比增速50%到上调至超过340万辆,最终市场预期比年初接近翻倍,但预期上调的过程也充满波折。年初延续了疫情带来的私人出行需求较强的特征,尤其是上海等地的限购前的需求火爆,但普遍认为限购城市的新能源车销量可持续性较差。再之后五菱mini ev新能源车大卖带动新能源月销量达到20万辆,而上海限制A00级新能源车上牌再次让新能源车渗透率提升的憧憬停止,此后新能源车销量虽逐月提升但基本稳定在20万辆出头。7、8月的缺芯事件更加让新能源车销量的前景蒙上阴影,因为新能源车的芯片使用量几乎是传统燃油车的3-4倍,然而意想不到的是在燃油车因缺芯而销量下滑的同时,新能源车企由于芯片提前备货并备货相对充足,新能源车的月度销量逆势上升到了30万辆,从这个时候开始市场才对新能源车渗透率大幅提升的故事买账,而这背后每次销量预期波动基本上都对应了每次锂电龙头宁德时代的回调。进入22年市场预期又进入了新一轮循环,上游原材料锂的硬短缺价格大涨、新能源车专属车险上线保费提升和新能源车补贴退坡30%带来新能源车售价和使用成本的双重提升,又再一次降低了市场的预期。从我个人看法而言,新能源车销量的预期不能线性外推,也不必过分悲观,新能源车产品力提升的消费驱动时代已然到来,政策鼓励和综合使用成本低也仍然还是新能源车销量的保障


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