随着经济下行加剧，资本市场对公司的估值考量重点从营收快速增长的前景向营收稳定性转变，一个明显的信号就是龙头企业的溢价在提高，优质公司的相对溢价达到了历史高位（比同业平均高出100%左右），而一些增长迅猛但收入波动较大的企业估值在快速下滑，目前创业板股票都已经位于估值的历史底部了。那么究竟何种指标会让市场给到额外的溢价？基于我对金融行业研究的思考，我认为溢价来自优秀的公司治理和股息分红的稳步提升。
        首先，优秀的公司治理是与市场建立信任的第一步。公司治理的目标提出、落实过程、战略定力，三位一体的能力缺一不可。招行在2003年即开始推进零售银行战略，战略初期效果并不显著，反而因为零售业务的特性导致成本收入比飙涨至60%以上（一般银行这一指标就是30%左右），极高的成本严重影响了招行报表利润。然而，公司稳住阵脚持续增加投入，最终零售业务成为公司的中流砥柱，并为招行后续的信用卡、财富管理战略奠定了坚实的基础。友邦1993年即进入中国，以当时业内并不熟悉的代理人模式开展业务，彼时中国经济弱小，保险售卖，尤其是保障产品售卖还处于市场培育阶段，友邦经历了十余年精耕细作，带来了公司口碑的提升。目前友邦客户多为私营企业主或是公司高管，产品价格高昂依旧受到追捧。华泰证券2016年掀起佣金大战，凭借远低于同业的交易佣金迅速提升了市场份额。华泰之所以有能力挑起价格战，源于自身交易成本是同业的2/3，这样的低成本又是来自公司连续十年投资建设的网络后台系统。不同于其他券商以经纪交易部或投行部为龙头，华泰证券的第一大部门是网络金融部。优秀的公司治理意味着管理层有清晰的战略，能在市场周期运行中保持战略定力，基业长青的基础一定是持续小步改善，而非东一榔锤，西一棒子。
        除了优秀的公司治理，股息的重要性也不可忽视。随着市场逐渐成熟，投资者对企业的估值逐步回到基于未来现金流折现的模型，其中最为常用的就是股利折现模型。不论是一段式或者多段式股利折现模型，其中对股票现值起到决定性作用的都是对于永续股利的假设，其中的“g”是股利的永续增长率。估值模型隐含对股息持续增加的预期，如果股息出现波动，会对增长率假设造成直接影响，进而严重影响投资者对公司股价的预期。
        在实操当中，企业通常也遵循上述规律，一般会保持公司股利支付比例稳定，业绩较好的公司会更进一步，做到公司股息的绝对金额保持稳定上涨，以帮助公司在专业投资者处赢得较好的口碑。以友邦保险为例，为了保持股息水平稳定，公司调整了净利润中与日常业务无关的项目，“创造”了营运利润指标，取代波动剧烈的会计净利润（保险公司的利润表通常受到持有的金融资产公允价值波动影响，净利润往往不能反映公司业务实际创造财富的能力），同时将每年度股息支付与营运利润直接挂钩，这样一来，只要保险主业保持持续上行，公司的股息支付一定也是不断增加的。上市十年以来，友邦保险股息分红比例稳定，股息绝对值一直保持小幅上涨，为公司与市场之间创造了良好的信任基础。友邦主要股东中以长期投资者Bank of New York Mellon、Capital Group、Citigroup、JPMorgan为核心，不断增加的长线资金成为公司估值的保证。
        不论是公司治理还是股息分红，万变不离其宗，落到最后都是一个重点：可预测性。市场下行的环境之中，投资者愿意为可以预知的东西支付溢价。优秀、稳定的管理层意味着公司战略可靠，股息分红提高意味着投资者共享经营所得可预期。对于机构投资者，尤其是长线投资者而言，大家普遍愿意下重注在少数股票之中，一旦买入就不会轻易撤出。长期资金占比提高，意味着公司股价稳定性提高，只要大股东们不抛售，剩下的盘子就掀不起大