从2009年开始在北美资本市场当中，出现一家叫浑水研究公司（Muddy Waters Research）的，第二年它先后发出真实的研究报告揭露了四家在北美上市的中国公司──东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW） 和中国高速传媒（CCME），这四家在中国经营的民企因这浑水公司的揭露导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。浑水公司最新的做空案例是在港股质疑辉山乳业，而3月24日，辉山乳业午盘暴跌，最多跌90%，半小时蒸发300亿港元市值。这里我们并不是要讨论浑水的理念或者报告的结论，而是希望从中学习浑水调查和研究公司的方法。浑水至少有以下几点值得我们学习：（1）详实的公开资料查询（2）深入的实地调研并听取专家意见（3）广泛的上下游验证（4）重视关联方交易。

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    查阅资料是了解一个公司真实面貌必做的基本功课。浑水在做公司研究前，会充分做好案头工作，浑水通过会对各种公开资料做详细研读。这些资料包括招股说明书、年报、临时公告、官方网站、媒体报道等，时间跨度常常很大。理论上讲，“信息元”都不会孤立存在，必然和别的节点有关联。对于企业来说，要编制一个天衣无缝的谎言，需要将与之有关联的所有“信息元”全部疏通，对好“口供”，但这么做的成本非常高，所以造假的企业只会掩盖最明显的漏洞，心怀侥幸心理，无暇顾及其他漏洞。而延伸信息的搜索范围，就可以找到逻辑上可能存在矛盾的地方，为下一阶段的调研打下基础。比如在调查某传媒公司时，浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，从中摘录了重要信息，包括并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步查阅了并购对象的官网、业务结构等。所以，做好数据整理和资料查阅并不是无用功，往往还是成功的一半，公开资料是最容易和成本最低的信息来源，可以帮助我们用最低的代价对准公司的核心方向，为之后的调研和研究做好铺垫。

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    实地调研和专家交流：对公司实地调研和行业内的专家交流也是研究的重要环节，是研究员的基本工作内容。浑水的调研工作非常细致，调研周期往往持续很久。调研的形式包括但不限于电话访谈、当面交流和实地观察。正所谓“耳听为虚，眼见为实”，实地调研的结果往往会大大超出预期。浑水一般会去上市公司办公地点与其高层访谈，询问公司的经营情况。浑水更重视的是观察工厂环境、机器设备、库存，与工人及工厂周边的居民交流，了解公司的真实运营情况，甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。浑水将实际调研的所见所闻与公司发布的信息相比较，其中逻辑矛盾的地方，就是上市公司被攻击的软肋。比如在调查辉山乳业时，浑水调查人员访问了辉山35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。此外，调查人员通过无人驾驶飞机对辉山基地进行选址，并聘请了三位乳业专家进行评估。对应到我们自身的调研工作，目前的调研重视和管理层交流，但是今后需要更广泛的了解公司的“产供销、人财物”信息，从多个环节进行验证、比较，从中发现问题，寻找机会。

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    证实或证伪：做完对公司的调研，往往需要在产业链的上下游和竞争对手处进行证实或者证伪，而许多机会和问题往往也是在这个环节中发现的。俗话说是骡子是马拉出来遛遛，只有通过比较，通过上下游验证，才能站的更高，对公司和产业有更好的理解。浑水尤其重视对客户的调研。调查方式亦包括查阅资料和实地调研，包括网络调查、电话询问，实地访谈等。浑水重点核实客户的实际采购量、采购价格以及客户对上市公司及其产品的评价。如浑水发现中国高速频道、绿诺国际宣称的部分客户关系根本不存在，而多元环球水务的客户（经销商）资料纯属子虚乌有，所谓的80多个经销商的电话基本打不通，